将来，惟一那些八成在去库存与稳价钱之间找到均衡、在度与市集纵之间变成协同的酒企双河预应力钢绞线厂，智力连续“蓄水”，简直跨越周期。

从报表数字转向库存健康，从商回款到简直开瓶，不错看出白酒行业的想路正在转向作念市集、作念动销、作念销耗者简直汲引。

文｜刘保建

近期，白酒上市公司2026年半年报表露完了，个数据激勉了市集良善。

在白酒行业，同欠债（预收账款）素有功绩“蓄池塘”的说法。统计20白酒上市公司中报预收款，合座达到336.64亿元，同比下落约15.5。预收款的水位“普降”，标明行业治愈还未终止。

恒久以来，预收账款也被视作渠说念信心的“晴雨表”。宗旨下落，似乎指向渠说念信心的磨底，以及商备货意愿收缩。不外，将此放在治愈转型大配景下分析，可看出去库存、稳价钱的市集信号，以及行业的变奏。

数字背后的变化原因，值得良善。本年是白酒向销耗者转型之年，上市公司预收款的下落，折射了行业从“压货式增长”向“销耗者运行”的度切换。

透视水位普降

“压货增长”样式被改写

上半年，20白酒上市公司的预收款，终了同比增长的仅6，14出现下落，其中降幅大的过56。行业治愈尚未见底，市集去库存也仍在进行中。

跳跃分析数据可见，下落并非白酒“不动了”，而是经销商趋于严慎与酒企主动调控共同作用的效果。

白酒行业仍处在度治愈周期。《2026白酒市聚积期策动论说》默契，上半年，白酒销耗呈现赫然的“节日应收缩、浅薄销耗疲软”特征。

西南证券暗示，以前半年，白酒部分销耗场景需求不足、归附不足预期，销耗需求承压，库存依然不乐不雅；商务宴请发扬尤为低迷，宴席场次同比下落。

预收款实验是经销商对将来销售的预判插足。在这么市集环境下，渠说念将“少款、快盘活、低库存”视为主流策略。因对后市判断严慎，渠说念款意愿低迷，这亦然客不雅存在的现实。

另面，同欠债处于历史低位，多源于厂主动调控。纵不雅上半年，去库存与稳价钱成为行业干线。头部酒企广泛坚捏“价在量先”，以功绩阶段放慢为代价，主动控货挺价、去化渠说念库存。

上半年，洋河“以动销定发货”为策略，变成“末端开瓶动销—经销商出库—厂回款”的良健康结构，主产物渠说念库存回落至健康区间，窜货乱价获得有顽固。

泸州老窖坚捏“不降价、稳价钱”的量价策略，守住价钱体系双河预应力钢绞线厂，让公司毛利率督察在位。同期，公司主动化渠说念库存，不再向经销商压货和强制回款，合座库存水位回落至约2—3个月。

在度治愈确当下，广泛企业刚毅进去库存、挤水分，开释出旯旮信号：端需求基本盘平稳、渠说念库存有序去化、价钱体系市集化过程进步，为后续舒缓自由铺路。

值得驻防的是，贵州茅台上半年预收款下落，除了主动调控、保捏社会渠说念库存良，还有市集化校阅、渠说念体系重构的原因。

上半年，茅台对非标产物探索“代售”样式，该样式下物权未发生退换，因此不再产生经销商预支货款；此外，以i茅台和自营店为代表的自营渠说念收入占比大幅进步，资金径直流向厂，传统“蓄池塘”作用也在消解。

从永久来看，白酒市集需求仍在，跟着酒企“压货增长”的逻辑被改写，市集渠说念库存渐渐消化、价钱体系渐渐企稳，客不雅上有益于化酒企想象底盘，动行业合座出清，并加快转入筑底阶段。

行业加快分化

谁还能连续“蓄水”？

本轮行业度治愈，钢绞线分化将是说合当下及将来段期间的主旋律。

从半年报也不错看出，尽管市集总量下落，但TOP5（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖）的营收和净利润占比仍在进步，20上市企业中，前五营收占比从79.29进步至81.46，净利润占比从87.95进步至90.5。

预收款相同延续了加快分化的逻辑。前五预收款占比在20上市公司中达到80.3。可见，治愈周期中，力强、价钱体系稳、动销顺畅的产物，仍然受到商醉心。

从增长面看，头部企业中，五粮液与汾酒是仅有的两终了正向增长的企业，且体量势显赫。

五粮液同欠债104.41亿元，同比增长3.6，是行业唯百亿的企业，渠说念信心平稳、护城河厚。山西汾酒同欠债66.58亿元，同比增长11.3，在头部酒企中增速先，汾酒的增长速率和幽香型白酒的势能仍在延续。

比拟来看，区域龙头在预收款增长上发扬为凸起。今世缘与金徽酒尤为亮眼。今世缘同欠债8.42亿元，同比增长40.3，增速排在。金徽酒同欠债7.37亿元，同比增长23.2。

这标明，区域酒企在区域领有塌实销耗基本盘，库存水位本就不，具备强抗压智力。另外，区域酒企安身中枢市集耕，容易与渠说念伙伴达成度信任，经销商对产物动销和价钱体系管控充满信心，款意愿较强。

头部名酒凭借、价钱体系和渠说念抵制力，连续吸纳质渠说念资源。区域龙头依托中枢市集销耗黏和渠说念信任，展现出增长韧。预收款仍可视为渠说念对力、库存解决和销耗者动销的综投票。

将来，惟一那些八成在去库存与稳价钱之间找到均衡、在度与市集纵之间变成协同的酒企，智力连续“蓄水”，简直跨越周期。

预收款参考价值下落？

“开瓶增长”成为新向

在追求畛域和增速的时期，预收款是不雅察功绩的紧迫宗旨。但在行业治愈转型确当下，评判酒企想象成，已不成将预收款行为对参考值。

前文也曾分析，当下酒企预收款下落，除了有市集压力，还源于企业主动调控与战术采用。茅台集团党委通知、董事长陈华指出，“跟着公司市集化校阅的入进，预收账款的低已不再是算计公司市集供求态势的主要宗旨。”

行业治愈仍在延续，上市公司和头部酒企的想象质地，应垂青渠说念库存健康度、价钱体系平稳、末端简直动销质地三大中枢宗旨，尤其是末端简直动销质地。

事实上，上半年，跟着企业窥察向的退换，越来越多酒企将窥察重点转向动销开瓶。跟着窥察不再强制压货，不少酒企放宽了款节拍条目，以致主动镌汰预收款比例，转而投向厂商共建、风险共担、与销耗者共同拓展。跟着预收款数据参考价值变小，开瓶率、宴席场次、末端动销成为酒企为垂青的宗旨。

近期，五粮液、洋河股份、水井坊、金徽酒、天助德酒在2026年上半年功绩主张会上，解决层不谋而合将话题聚焦于“促开瓶”，开瓶率、宴席场次、末端动销成为反复说起的关键词。说话体系的退换传递了明肯定号：治愈期内，酒企简直良善的是酒有莫得被销耗者喝掉。

从报表数字转向库存健康，从商回款到简直开瓶，不错看出白酒行业的想路正在转向作念市集、作念动销、作念销耗者简直汲引。

向销耗者而生，这是白酒行业发展的个新来源。

它加覆按企业的概述化运营、度开垦和销耗者做事智力。新的时期大门开启，谁能最初完成从“渠说念运行”向“销耗运行”的转型，谁智力在存量博弈的周期活下来。

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