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　　太平洋证券发布研报称自贡锚索，预测华润饮料（02460）2025-2027年生意收入别离为114.7/122.4/131.2亿元，同比增长-15/+7/+7，归母净利润别离为12.8/14.1/15.5亿元，同比增长-22/+11/+10，对应PE为20X/18X/16X，赐与增捏评。

　　太平洋证券主要不雅点如下：

　　清白水行业龙头，容身华南迈向寰宇，饮料业务加快布局

　　华润饮料起步于华南，历经40多年发展已成为国内二大包装水企业，市集份额达18.4。2021-2024年公司生意收入从113.40增长至135.21亿元，CAGR达6.04，净利润从8.58增长至16.61亿元，CAGR达24.63自贡锚索，毛利率擢升&销售用度率下行带动利润弹突显。公司收入结构以包装饮用水为主，2025H1占比84.6，近几年公司饮料业务加快布局增长亮眼，占比从2021年的4.6擢升至2025H1的15.4。

　　包装水行业需求隆重，&渠谈基础塌实，寰宇化空间广袤

　　字据欧睿数据线路，包装水市集范畴由2010年的509亿元擢升至2024年的2199亿元，CAGR达到11.02，健康、安全、即时饮水需求动饮用水包装化率擢升。对标国外，2023年国内包装化率约为好意思国的1/4，将来成漫空间广袤。包装饮用水具有圭臬化和同质化特质致市集度荟萃，2024年以来行业竞争加重，多企业先后发起价钱战，短期神气有所扰动，农夫份额先降后逐渐回升，娃哈哈捏续夺份额，华润份额略有着落。公司耕包装水行业多年，已赞成百亿范畴的大单品，坚捏体育畅通营销计谋，预应力钢绞线聚焦畅通核心东谈主群，造“怡宝”标杆。销售网罗巨大且基础塌实，公司在寰宇共领有过1000经销商，近300万结尾网点，销售东谈主员创收智力较强，处于行业中上等水平。公司起华南稳居头部份额过半，东部和西南市集为青出于蓝，2024年前四个月南部/东部/西南市集占比为30/29/15，逐渐发力北市集，寰宇化锦绣前景。

　　二弧线饮料成长后劲实足自贡锚索

　　公司频年来布局二弧线饮料业务，不休丰富健康居品矩阵和陈出新，先后出草本植物饮料、糖茶、畅通饮料和咖啡等品类，2024年公司饮料收入达13.97亿元，2021-2024年CAGR为38.8。渠谈端，公司积加大关于结尾售网点的夺和救助，同期加大冰柜投放，将来中长期有望已毕百万冰柜贪图。华润饮料的水单点产登程挥较，和龙头接近，但饮料单点仅为水的13。奉陪居品矩阵逐渐丰富后，公司逐渐加强饮料渠谈掩盖和冰柜投放，将来饮料成长后劲实足。

　　自产比例擢升+饮料业务放量抬升毛利率，范畴应擢升+运营提助力用度率化，净利率核心有望上移

　　2025H1公司净利率（13.26）权贵低于农夫山泉（29.75）和东鹏饮料（22.12），主要原因为公司自产比例低以及营销用度占比过。将来通过自产比例擢升+饮料放量拉动毛利率抬升，况且奉陪范畴应擢升+运营提，助力销售用度率化，将来公司净利率核心有望上移。

　　风险提醒：食物安全风险、行业竞争加重风险。

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拖累剪辑：史丽君

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