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　　中金发布研报称，计划到运营商成本开支下滑，下调通讯处事（00552）2026年买卖收入3.7至1佳木斯预应力钢绞线价格，522亿元，计划到公司提质降本，小幅下调2026年净利润1.5至37.05亿元；次引入2027年的买卖收入、净利润预测1，541亿元/37.9亿元。刻下股价对应2026/27年6.7/6.5倍市盈率。计划公司业务多元化发展，主理AI机遇，该行防守跑赢行业评和5.50港元策画价，对应9.2/8.8倍2026/27年市盈率，较刻下股价有35.8的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年收入、利润基本符市集预期

　　公司公布2025年功绩：计较收入1，501亿元，同比+0.1；归母净利润36.1亿元，同比+0.1，基本符市集预期。

　　积应答运营商成本开支着落影响佳木斯预应力钢绞线价格，业务结构多元化

　　分业务，2025年运营商市集收入802亿元，同比-4.1，新签同1，095亿元，同比-2，主要源自客户成本开支着落。集客市集收入656亿元，同比+5.5；集客新签同897亿元，同比-4，其中智谋城市、数字基建新订立单鉴识同比+18/40，锚索源自AI、IDC等需求增长。国际市集收入43亿元，同比+1.0。该行以为公司积应答运营商成本开支着落影响，收入趋于多元、矜重。

　　2H25解放现款流彰着；分成率培植该行预期

　　2025年，公司毛利率11.3，同比-0.4ppt，主要源自收入端压力。公司全年计较算作现款流净额9.38亿元（2024年为62.2亿元），着落较多源自公司对外付款结算加速，同期年末应收账款及同钞票同比有所增长；但公司2H25紧抓回款处理，2H25解放现款流同比+14.1，彰着。2025年公司全年每股派息0.2241东说念主民币，分成比例43，同比培植1个百分点，出该行的预期。

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　　预测2026年，公司主理AI计谋机遇

　　2025年，公司AI拉动的关系同金额50亿元，占比25，同数3700个。公司在智算中心域具备全人命周期处事（连络、树立、绿节能调动、智能运维）才声势，同期强化AI诓骗如城市交通、智谋校园等向家具才气，积发掘东说念主工智能业务契机。

　　风险提醒：战新域收入转念不足预期；卑鄙回款账期风险。

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职守裁剪：史丽君

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