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　　交银发布研报称齐齐哈尔锚索厂家，觉得长城汽车（02333）中期仍受益于“端化+新动力+出海”向，但4Q25已体现干涉加大对利润的阶段挤压。暂保管“买入”评与目的价22.50港元，待年报涌现后追踪用度结构、单车盈利与渠说念率变化并新预测。

　　交银主要不雅点如下：

　　2025年岁迹：销量与营收增长，利润受政策干涉拖累

　　长城发布事迹快报，2025年已矣净利润99.12亿元（东说念主民币，下同）齐齐哈尔锚索厂家，同比下滑21.7，主要由于在销量与营收同比增长的同期，加速构建直连用户的新渠说念格局，并加大新车型/新技艺上市宣传及提高干涉。2025年已矣营收2227.9亿元（+10.2），单车收入16.83万元（同比提高约4500元），20万元以上车型销量53.4万台（同比增9万台+），显现端化与结构升仍在进。

　　4Q25：营收翻新但净利润偏弱，主因次计提与用度投放

　　4Q25长城营收692.08亿元（同比+15.46，环比+13），单车收入17.29万元；销量40万台（同比+5.49，环比+13.22），其中新动力销量12.52万台、国外售量17.19万辆，均保捏较强增长。4Q25净利润为12.77亿元，预应力钢绞线环比下滑44.4，主要为次计提全年年终所致；惩处层涌现2025年预提年终约46亿元（同比+8亿元），后盈利基本面依旧隆重。同期，直营用度同比增多17亿+、告白干涉同比增长，重叠新店爬坡期（约6个月）致用度率尚未体现，影响季度利润走漏。

　　2026瞻望：出海上量+直营提，有望带来利润劝诱

　　长城建议2026年国外售量挑战60万台，且4Q25已在多区域加速渠说念签约，为2026年增量赢得奠定基础。直营面，长城权衡2026年魏将进入“提+上边界”阶段，并觉得边界化后有助将部分渠说念利润回流至企业端；同期惩处层亦暗示直营用度未来增量不会太大、率将捏续。需要讲理的风险包括原材料价钱波动及国外政策节律（如俄罗斯报废税返还阐发时点差）。

　　风险变量面讲理三点

　　其，巨额与锂价波动对行业资本的压力仍在，但长城建议2026年直材年化降本目的约5，并将透过平台化、边界应与多维降本对冲原材料上行。其二，俄罗斯“报废税/返还”节律会带来季度间扰动，惩处层称4Q25收到的是3Q25及往时的综结算、4Q25当期尚未收到。其三，直营渠说念仍处率爬坡期，惩处层预期2026年直营用度不会大幅增多，转向店提高与补强式开店。

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连累剪辑：史丽君 齐齐哈尔锚索厂家

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