华泰证券指出，短期科技跌后或有成立，但拥堵度压力充分消化前可能仍处于波动现象，7月中下旬中好意思财报季共振下有望迎来作念多窗口。科技里面建议回避纯题材和拥堵向，温和四条印迹：1）国产AI算力五指山桥梁用钢绞线，包括昇腾生态、国产GPU供应链和模子侧着实调用；2）存储，尤其是长协、扩产和HBM/端DRAM受益链；3）受益于存储扩产和国产替代预期的半体征战；4）受益于AI通胀的MLCC、PCB及上游材料。 全文如下
华泰 | 策略：恭候老本开支和事迹考证——AI系列
中枢不雅点
恭候老本开支和事迹考证
曩昔两周，民众 AI 板块共振疗养。不同于 5 月下旬科技的疗养，本轮并非受宏不雅风险（好意思联储加息预期升温、好意思元走强）驱动，而是拥堵下产业叙事扰动：1）苹果上调 Mac、iPad 等家具价钱，激发市集对存储加价下 AI产业链利润分拨的担忧；2）Meta 接洽出售算力、英伟达出 AI 云收入分红方法、OpenAI 化算力成本等，激发市集对老本开支强度和硬件需求的担忧。咱们觉得，上述变化并不料味着 AI 产业趋势的终局或放缓，而是交易方法进入二阶段，从“买几许GPU”转向“单元GPU 能产生几许收入”，从“堆算力”转向“提金钱运用率、把算力变成可改造的云处事”，率提高反而可能扩大可处事市集，也即大模子的“杰文斯悖论”。
设立上，短期科技跌后或有成立，但拥堵度压力充分消化前可能仍处于波动现象，7 月中下旬中好意思财报季共振下有望迎来作念多窗口。科技里面建议回避纯题材和拥堵向，温和四条印迹：1）国产 AI 算力，包括昇腾生态、国产 GPU 供应链和模子侧着实调用；2）存储，尤其是长协、扩产和HBM/端 DRAM 受益链；3）受益于存储扩产和国产替代预期的半体征战；4）受益于AI 通胀的MLCC、PCB 及上游材料。
市集推崇：地缘神志即兴提振风险偏好，AI金钱涨民众
6月22日至7月3日，民众AI板块共振疗养，强动量、拥堵、杠杆的现象下行情脆弱上升，访佛苹果加价、Meta出售算力等对产业叙事的扰动，费城半体指数大跌12.0五指山桥梁用钢绞线，纳斯达克指数、韩国KOSPI指数分辩着落2.6、10.6，科创50逆势飞腾3.4。产业链范例上，前期拥堵的PCB上游、MPO、CPO等跌，模组、半体材料等涨，位滞涨范例加多，7月中下旬中好意思科技股财报密集线路前资金不雅望神思升温。复盘来看，1990s好意思股科网行情中纳指出现过8轮典型的阶段疗养，平均回撤幅度14.7，平均握续35个往明天，大回撤出现后平均32个往明天成立。
产业趋势跟踪：算力变现、AI通胀与国产AI三大干线
算力/基建层：算力建设或从“武备竞赛”迟缓进入金钱运用率和收入考证阶段。据Tom's Hardware 报说念，Meta接洽出“Meta Compute”外销弥漫 AI 算力，并将2026年老本开支预算上调至1250~1450亿好意思元区间；音讯激发市集对“算力弥漫”担忧，费城半体指数7月1~2日一语气两个往明天大跌。7月1日，英伟达告示与AI云处事商作建设AI工场，通过收入分红和信用复古机制获得握续收益。该方法允许中小云厂商以较低资金门槛部署大范畴GPU集群，英伟达除硬件销售收入外，还将按比例抽取云处事商的异日收入。上述变化本色上齐是对闲置算力、峰谷改造和客户需求进行精采的匹配，这意味着AI算力膨大的同期，市集异日会爱重上架率、运用率和单元算力收入。短期会压制位 AI 硬件的风险偏好，尤其是前期拥堵、穷乏盈利罢了的范例；但中恒久看，算力运用率提会扩大可处事市集，动AI产业链从Capex叙事向收入叙事演绎。
7月3日，华为海念念负责东说念主何庭波团队发布《面向多层电子系统的时期缩微表面》V2版块，预应力钢绞线提议以时期常数τ为中枢的后摩尔期间半体发展表面。在迁徙SOC域，麒麟2026芯片选拔logicfolding时候，晶体管密度提高55至238mtr/mm²（这提高幅度以往需要三年的几何微缩技艺实现），功耗裁减41，主频达3.1GHz。该表面有望重构半体竞争逻辑，将时候要点转向封装、架构策动和系统协同，对国产AI算力、尤其是昇腾生态酿成催化。
存储层：存储周期或仍有握续。据Barron's 报说念，KeyBanc统计6月 DRAM 价钱约飞腾3、NAND 价钱飞腾2.4，且新增供给可能要到2027年才光显开释。据韩媒ZDNET Korea报说念，三星电子正在与客户伸开三季度通用DRAM（内存）价钱谈判，推断将平均售价（ASP）环比上季度提20。这已是三星一语气三个季度动DRAM价钱大幅上调——季度涨幅约90，二季度瞻望达50至60。
收集层：CPO、MPO迎来疗养，带宽升叙事转向订单和毛利率考证。把柄SemiAnalysis，英伟达Kyber NVL144机架架构遭受环节蔓延及多项取消决定。同期指出，NVL576——通过CPO（共封装光学，Co-Packaged Optics）通顺8个Oberon机架的大范畴系统——“鉴于CPO现时边临的挑战，也可能蔓延或仅限于小批量出货”。举座来看，CPO、MPO的疗养可能并非对通说念需求的狡赖，而是在前期涨幅和估值仍是对产业趋势进行较充分订价后，资金赚钱了结意愿上升，恭候财报季事迹和下阶段市集份额、出货节拍等考证。
模子层：OpenAI化算力成本，腾讯出Hy3模子。据TheInformation报说念，OpenAI通过套系统化案将 AI 模子理成本裁减了50以上。腾讯厚爱发布 Hy3模子，基于 preview 版块逾越提高了后教练数据的质料和各种，扩大了 RL 算力范畴，在理、智能体、长高下文等任务上显赫逾越，取得了并列国表里大尺寸旗舰模子的果，在软件开发、办公分娩、金融建模、前端策动、游戏制作等分娩力任务上的逾越尤其显赫。
应用层：温和物理AI。具身智能开动从成见展示进入订单、请托和收入预测阶段，6月30日选举办2026年度民众发布会，发布面向下个十年的“东说念主机共生”战术，CEO周剑在会上告示U1系列全尺寸仿生东说念主形机器东说念主订单全渠说念已累计禁锢13,361台。 AI 拟东说念主化互动处事科罚暂行方针将于2026年7月15日实施，情怀奉陪、造谣搪塞和数字东说念主类家具的规规模也将成为应用层发展的遑遽变量。
产业数据考证：叙事层面有扰动但Capex和盈利预期尚未放缓
尽管叙事层面出现扰动，但AI龙头Capex和盈利预期尚未放缓：戒指7月周，国际四大CSP厂商前向12个媒妁本开支同比增速无间上行，BAT前向12个媒妁本开支同比增速走平；存储龙头彭博致预测前向12个月EPS及均值同比增速上行，DXI指数同比增速回落，或主因时候应和扩产难度大，DRAM存储器价钱仍在爬坡；SK海力士、三星电子DRAM、NAND致预期ASP无间上修；5月Anthropic ARR（年化筹办收入）达470亿好意思元，把柄YipitData，6月瞻望禁锢600亿好意思元，头部大模子厂商ARR加快增长下对AI插足产出比的担忧或逐步即兴。
事件前瞻：温和海力士好意思股上市和AI龙头财报
流动面，温和7月14日好意思国6月CPI数据，以及数据公布后好意思联储货币政策预期和大类金钱价钱变化。产业面：1）7月7日Space X纳入纳指、7月10日SK海力士好意思股上市，温和对好意思股流动的影响和海力士EPS稀释压力；2）7月15日ASML Q2财报，市集或考证半体征战需求，对A股半体征战酿成映射；7月16日台积电Q2财报，温和AI收入占比、CoWoS 产能和老本开支交流等。
风险教导：AI产业链进展不足预期；国际流动预期收紧。
图表
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