《金产研》南产研中心-财报解读 皓魄/作家 书眠/风控
2026年以来，AI时期加快落地普及，赋能各产业升，动“制造业+AI”迈入快车谈。在此配景下，圳市汇川时期股份有限公司(以下简称“汇川时期”)，称动“AI+自动化与数字化+制造”度融。2026年1-6月，汇川时期营收兑现20的同比增速。此前2026年4月，汇川时期递表港交所。
算作工业科技集团，汇川时期主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车能源系统行业开展业务，还开拓智能机器东谈主、数字能源等新兴业务，其中两大中枢业务孝顺九成收入。这次汇川时期呈报港股的募资用途包括扩产与补充营运资金等，而近三年，其三伟业务产能欺诈率尚未足够，且2026年3月拟购买不外120亿元答理产物，三年累计分成逾36亿元。
另面，汇川时期近三年末买卖应收款项及应收单子捏续走，同期占营业收入的比例三成。抵制2025年末，存货攀升至80亿元，其中在成品、制成品及在途商品的计占比也升至60。此外，汇川时期称坚韧进化业务布局，而近三年又期境外收入占比不及7。并且，汇川时期近三年关联来回金额累计80亿元、部分供应商与客户存同样的情形，同样值得存眷。
、营收逐年攀两大中枢业务收入占比九成，综毛利率呈下滑趋势
算作智能制造域的中枢部件供应商，汇川时期的下流行业强大，散播粗拙。这些行业与宏不雅经济、固定财富投资、出口等成分密切相关。汇川时期主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车能源系统行业开展业务，还开拓智能机器东谈主、数字能源等新兴业务。近三年，汇川时期的营收边界捏续增长，2025年已450亿元，且2026年上半年增速20。
1.1 2024-2025年营收逐年增长，2026年上半年增速20
算作工业科技集团，汇川时期构建起工业自动化与数字化、新能源汽车能源系统、智能机器东谈主、数字能源四大时期同源、协同发展的业务生态。
据汇川时期出具日为2026年4月28日的2025年度论述，2023-2025年，汇川时期的营业收入远离为304.2亿元、370.41亿元、451.05亿元，归母净利润远离为47.42亿元、42.85亿元、50.5亿元。
经测算，2024-2025年，汇川时期的营业收入同比增长率远离为21.77、21.77，归母净利润同比增长率远离为-9.62、17.84。
据汇川时期2026年8月28日出具的2026年半年度论述，2026年1-6月，汇川时期兑现营业收入246.75亿元，较上年同期增长20.31；归母净利润为28.1亿元，较上年同期增长-5.35。
且据汇川时期后本体可行日历为2026年4月20日的港股招股书(以下简称“港股招股书”)，2023年至2025年，汇川时期的复年均增长率为21.8。
不雅其业务，基于销毁自动化、数字化及智能化的底层时期平台，汇川时期构建了工业自动化与数字化、新能源汽车能源系统两大中枢业务，以及智能机器东谈主、数字能源等新兴业务，为天下客户提供全栈产物与全场景处治案。
可见，2024年起，汇川时期的营业收入捏续增长，2025年边界450亿元，且2026年上半年增速20。2025年其净利润增速由负转正，2026年上半年增速有所回落。
1.2 两大中枢业务收入占比计90，新兴业务收入占比不及6
据港股招股书，汇川时期主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车能源系统行业开展业务。在工业自动化与数字化域，其竞争敌手包括国表里工业时期及处治案供货商。在新能源汽车能源系统域，其主要与国表里电驱系统、电力电子过甚他能源部件供货商竞争。
从其业务组成来看，汇川时期的工业自动化与数字化，主要系提供变频器、伺服系统、PLC、畅通抵制及工业自动化处治案。新能源汽车能源系统，主要系电驱及电源系统，二者共同为客用及商用新能源汽车的关键能源退换及电能陆续提供扶持。新兴业务中，智能机器东谈主包括端到端工业机器东谈主处治案及东谈主形机器东谈主中枢部件；数字能源处治案包括为工业减碳及能源转型场景联想的能源退换、储能及能源陆续产物及处治案。
2023-2025年，工业自动化与数字化的收入远离为193.66亿元、187.27亿元、222.45亿元，收入占比远离为63.7、50.6、49.3；新能源汽车能源系统的收入远离为93.67亿元、160.8亿元、203.23亿元，收入占比远离为30.8、43.4、45.1；新兴业务的收入远离为10.18亿元、15.5亿元、17.95亿元，收入占比远离为3.3、4.2、4。
据2026年半年报，2026年1-6月，汇川时期的工业自动化与数字化、新能源汽车能源系统、新兴产业的收入远离为134.66亿元、94.07亿元、14.67亿元，占同期营业收入的比例远离为54.57、38.12、5.95。
需要指出的是，汇川时期的毛利率呈下滑趋势。
1.3 2024-2025年汇川时期的毛利率呈下滑趋势，新兴业务毛利率由31.8降至28.3
据港股招股书，2023-2025年，汇川时期毛利率远离为31.7、27.9、28.1。
且汇川时期示意，举座毛利率缩短，主要由于新能源汽车能源系统的收入孝顺增多，其毛利率相较于工业自动化及数字化业务的毛利率相对较低。
具体来看，2023-2025年，汇川时期的工业自动化与数字化的毛利率远离为39.8、38.5、40.1，新能源汽车能源系统的毛利率远离为14.0、14.7、14.5，新兴业务的毛利率远离为39.8、31.8、28.3。
对于新兴业务的毛利率由2024年的31.8小幅减至2025年的28.3，主如若由于中大型六枢纽工业机器东谈主的收入占比增多，其毛利率相对较低；数字能源处治案模样毛利率略有下跌，主要因为2025年证明收入的模样毛利率较低，与2024年委派的模样比拟，该等模样所涉产物及职业组存在各异。
据2026年半年报，2026年1-6月，汇川时期的工业自动化与数字化、新能源汽车能源系统、新兴产业的毛利率远离为41.37、12.82、28.38。
由上可知，汇川时期主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车能源系统行业开展业务，并开展智能机器东谈主、数字能源等新兴业务。2024-2025年，汇川时期的营收逐年攀，三年复增长率为21.8，到2026年上半年保捏增长。且论述期内，两大中枢业务收入占比计90，新兴业务收入占比不及6，而同期其综毛利率呈下滑趋势，且新兴业务毛利率由2024年的31.8降至2025年的28.3。
二、产能欺诈率未足够募资扩产，拟购买不外120亿元答理产物且三年累计分成逾36亿元反募资“补”
抵制2025年12月31日，汇川时期于国内及国外营运多个制造基地，其采用混制造款式，即整机及成品由里面坐褥，同期就几许中间组件按选拔原则外判予外部工场坐褥。对于汇川时期而言，其三伟业务的产能欺诈率尚未足够，这次上市募资用途包括彭胀坐褥基地。且汇川时期边买答理产物、分成，边募资补充营运资金。
2.1 募投模样包括坐褥基地开发、彭胀与升，三伟业务的产能欺诈率尚未足够
需要指出的是，这次上市，汇川时期募资用途包含推行产线边界。
据港股招股书，这次上市，汇川时期的募投模样包括坐褥基地的开发、彭胀与升。具体而言，汇川时期拟增多坐褥基地的数目及边界，并对制造开导实际智能化升。该等彭胀及升旨在升迁其委派智商、动产业化落地，同期举座化坐褥基地的数字化、自动化水平。
2023-2025年，汇川时期的工业自动化与数字化的欺诈率远离为73.4、67.6、81.3；新能源汽车能源系统的欺诈率远离为83.4、89、79.9；新兴业务的欺诈率远离为72.8、66.1、62.7。
每条业务线的贪图年产能，字据每年的使命天数、每天的运转小时数以及每小时产出的速率计算得出。由于汇川时期坐褥工艺的复杂及触及多个相互关联的坐褥门径，其主要基于坐褥线中的关键开导来猜测欺诈率，该等开导大概代表举座产能欺诈情况。
且汇川时期示意，工业自动化与数字化产物线的欺诈率由2023年73.4下跌至2024年的67.6，主要由于制造业举座低迷致本体量下跌。随后，主要受制造业阛阓需求复苏的动，该欺诈率于2025年回升至81.3。新能源汽车能源系统的欺诈率由2023年的83.4飞腾至2024年的89，主要由于为叮咛新能源汽车阛阓的快速增长而实时扩大产能。随后，该欺诈率于2025年下跌至79.9阜新预应力钢绞线，主要由于产能捏续扩大。新兴业务的欺诈率由2023年的72.8下跌至2024年的66.1，并跳跃下跌至2025年的62.7。捏续下跌主要归因于其捏续扩大产能，从而为新兴业务提前储备产能。
可见，论述期内，汇川时期三伟业务的产能欺诈率尚未足够，其上市募资额部分用于坐褥基地的开发、彭胀与升。
这次呈报港股前，汇川时期曾分拆子公司苏州汇川联能源系统股份有限公司(以下简称“联能源”)至创业板上市。
2.2 2025年9月分拆子公司联能源至创业板上市，募资净额35亿元
据汇川时期出具日为2026年5月9日的捏续督核查成见，2024年4月19日，汇川时期董事会审议通过了分拆所属子公司联能源在创业板上市的相关议案，2024年5月17日鼓舞大明白过上述议案。
2024年12月31日，联能源收到交所出具的《对于受理苏州汇川联能源系统股份有限公司次公开刊行股票并在创业板上市肯求文献的见告》(证上审〔2024〕321号)。2025年6月12日，联能源次公开刊行股票并在交所创业板上市肯求取得交所上市审核委员会审核通过。
据交所公开信息，联能源于2025年9月25日收效在创业板挂上市。
据联能源出具日为2025年9月24日的上市公告书，联能源本次刊行召募资金总和360,141.49万元，扣除刊行用度(不含升值税)后，召募资金净额353,207.33万元。
而汇川时期或边购买答理产物边募资“补”。
2.3 部分召募资金将用于营运资金而近三年分成计36亿元，2026年3月称拟使用不外120亿元的闲置资金购买答理产物
据港股招股书，汇川时期部分召募资金将用于营运资金及般公司用途。
而2026年3月，汇川时期拟使用不外120亿元的闲置资金购买答理产物。
据汇川时期出具日为2026年3月27日的《对于使用闲置自有资金购买答理产物的公告》，为提资金使用率，理欺诈闲置自有资金，在不影响闲居坐褥谋划的情况下，汇川时期及控股子公司拟使用日答理余额不外120亿元东谈主民币或等值外币的闲置自有资金购买安全、流动好的中等以下风险答理产物，以增多公司现款财富收益。有期自2026年4月1日起年内有，在上述有期内，额度不错轮回使用，2020年年度鼓舞大会审议通过的相关额度相应失。
据港股招股书，2023-2025年末，汇川时期远离录得欠债(包括银行过甚他借款和租出欠债)53.59亿元、45.03亿元、45.37亿元，远离产生融资本钱1.78亿元、1.62亿元、1.7亿元，主要包括银行借款、贴现单子及租出欠债的利息。
据汇川时期2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年末及2026年6月末，汇川时期的财富共计远离为489.58亿元、571.79亿元、713.14亿元、741.55亿元，欠债计远离为239.57亿元、287.5亿元、341.8亿元、356.2亿元。
经测算，2023-2025年末及2026年6月末，汇川时期的财富欠债率远离为48.93、50.28、47.93、48.04。
2023-2025年末及2026年1-6月，汇川时期的期末现款及现款等价物余额远离为85.37亿元、33.37亿元、73.84亿元、59.74亿元，同期期末，汇川时期的货币资金远离为84.87亿元、35.58亿元、70.33亿元、56.87亿元。
且据2023-2025年度论述，2023-2025年度，汇川时期的含税现款分成金额远离为12.04亿元、11.04亿元、13.53亿元，计36.62亿元。
也即是说，汇川时期这次上市的募资用途包含坐褥基地的开发、彭胀与升，营运资金及般公司用途。而募资扩产背后，论述期内，汇川时期三伟业务的产能欺诈率尚未足够。不仅如斯，在呈报港股客岁，2025年9月，预应力钢绞线汇川时期分拆子公司联能源至创业板上市，募资净额35亿元。抵制2026年二季度末，汇川时期账上货币资金50亿元，且近三年计分成逾36亿元。并且2026年3月发布公告称，拟使用不外120亿元闲置资金购买答理。汇川时期上市募资补充营运资金的理，或值得存眷。
三、买卖应收款项及应收单子走且占营收比重三成，存货逐年攀升至80亿元
算作工业科技集团，汇川时期的客户主要为汽车主机厂以及工业制造商、系统集成商、经销商等，包括锂电板、光伏、3C制造、机床、注塑成型、纺织、印刷和包装、空气压缩机、暖通空调、汽车制造、工程机械、制药和电梯等龙套制造行业，以及冶金、采矿、有金属、石油、化工、市政公用职业、造纸和电力等经过制造行业等。
近三年末，汇川时期的买卖应收款项及应收单子逐年走，抵制2025年末已逾150亿元，且占营收比重三成。同期，汇川时期的存货也逐年攀，且在成品、制成品及在途商品的计占比六成。
3.1 近三年末买卖应收款项及应收单子捏续走，同期占营业收入的比例三成
值得提的是，汇川时期近三年末的买卖应收款项及应收单子捏续增长。
据港股招股书，2023-2025年末，汇川时期买卖应收款项及应收单子远离为125.9亿元、142.19亿元、157.44亿元。
经测算，同期，汇川时期买卖应收款项及应收单子占营业收入比例远离为41.42、38.42、34.92。从增速上看，2024年买卖应收款项及应收单子同比增长12.9，2025年同比增长10.72。
可见，近三年末，汇川时期的买卖应收款项及应收单子捏续走，抵制2025年末已157亿元，且占营收比重三成。
另面，汇川时期的存货逐年攀升。
3.2 存货逐年攀升至80亿元，其中在成品、制成品及在途商品的计占比也升至60
据港股招股书，2023-2025年末，汇川时期存货及同本钱计远离为62.48亿元、69.56亿元、80.79亿元。
其中存货包括原材料及耗材、在成品、制成品、在途商品。
具体来看，2023‑2025年末，存货的金额远离为64.22亿元、71.56亿元、84.81亿元，存货撇减远离为2.59亿元、3.74亿元、4.68亿元。
在汇川时期的存货中，2023-2025年末，原材料及耗材的金额远离为31.1亿元、26.4亿元、30.65亿元，占比远离为48.43、36.89、36.14；在成品的金额远离为3.86亿元、8.35亿元、10.87亿元，占比远离为6.01、11.67、12.82；制成品的金额远离为10.28亿元、12.16亿元、15.37亿元，占比远离为16.01、17、18.12；在途商品的金额远离为18.97亿元、24.65亿元、27.93亿元。
对于存货及同本钱的增多，汇川时期示意，主要系原材料及耗材增多4.25亿元，这是由于字据业务增长策略地增多原材料储备；在途商品增多3.28亿元，乃由于客户订单量增多，尤其是新能源汽车能源系统产物；制成品增多3.2亿元，这是因为汇川时期字据阛阓需求及业务扩展，守护了新能源汽车能源系统、伺服系统、工业机器东谈主及变频器产物的较库存水平。
不丢脸出，2023-2025年末，汇川时期的在成品、制成品及在途商品计的金额占存货的比例远离为51.57、63.11、63.86，逐年攀，且抵制2025年末汇川时期的存货升至80亿元。
四、近三年关联来回金额累计80亿元，多供应商身兼客户累计撑起60亿元来回额
天下工业自动化与数字化以及新能源汽车处治案需求捏续增长，国内制造企业及汽车客户亦逐步拓展国外业务。对此，汇川时期称这些趋势可能为其发展国外业务带来机遇。
而近三年又期，汇川时期的境外收入占比不及7。此外，同期，汇川时期向关联出售商品/提供劳务的来回金额累计80亿元。且论述期内，汇川时期存在供应商与客户同样的情形。
4.1 称坚韧进化业务布局，而近三年又期境外收入占比不及7
对于汇川时期而言，其化当今仍处于早期阶段。
据港股招股书，汇川时期示意，工业自动化、数字化、智能化与新能源转型是天下的阛阓机遇，而国外阛阓边界广博于国内阛阓边界，为其提供了广泛的增漫空间。汇川时期赓续坚韧进化业务布局，在内生发展的同期，也将积审慎地进国外并购，存眷具备、时期和销售渠谈势的潜在主义，以加快其天下化程度。
从收入区域来看，2023-2025年，汇川时期来自内地的收入远离为286.53亿元、349.74亿元、424.36亿元，收入占比远离为94.3、94.5、94.1。
同期，汇川时期来自境外的收入远离为17.4亿元、20.39亿元、26.49亿元，收入占比远离为5.7、5.5、5.9。
据汇川时期2026年半年报，2026年1-6月，汇川时期来自内地的收入、境外收入远离为230.37亿元、16.39亿元，收入占比远离为93.36、6.64。
境表里的毛利率存各异。据2023-2025年度论述及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，汇川时期境外阛阓的毛利率远离为40.39、31.46、35.49、33.79，国内阛阓的毛利率远离为33.13、28.54、28.55、29.45。
由上可知，汇川时期称坚韧进化业务布局、加快其天下化程度的另面，论述期内境外收入占比不及6，且境外阛阓的毛利率于国内阛阓的毛利率。
问题尚未扫尾。
4.2 近三年又期，汇川时期向关联出售商品/提供劳务的来回金额累计80亿元
据2024-2025年度论述，2023-2025年，汇川时期向关联出售商品/提供劳务的来回金额计远离为16.27亿元、40.82亿元、24.47亿元。
据2026年半年度论述，2026年1-6月，汇川时期向关联出售商品/提供劳务的来回金额计为3.41亿元。
需要指出的是，上述参与关联来回的企业主要为汇川时期的联营企业，包括联营企业常州汇念念新能源汽车部件有限公司、圳市汇创华芯创业投资伙企业(有限伙)、锡市同源电气时期有限公司、海通科创(圳)有限公司等。
可见，2023-2025年及2026年1-6月，汇川时期向关联出售商品/提供劳务的来回金额累计为84.97亿元。
此外，汇川时期部分客户与供应商存同样。
4.3 近三年对同样的供应商及客户的采购金额累计53亿元，销售金额累计8亿元
此外，汇川时期近三年捏续存在客户与供应商同样的情形，主要触及汽车主机厂、轨谈交通开导及半体制造商等多类主体。
据港股招股书，2023‑2025年，汇川时期存在客户与供应商同样的情形，五大供应商中同期为客户的主体远离为2、1、3。
从来回边界来看，同期，汇川时期向该等主要供应商的计采购额远离为14.58亿元、19.56亿元、19.8亿元，同期向该等主要供应商的计销售额远离为1.54亿元、2.3亿元、5.13亿元。
经测算，2023-2025年，汇川时期向同样的供应商及客户采购的金额累计53.95亿元，销售的金额累计为8.97亿元。
其中，客户兼供应商A在2023-2025年捏续位列汇川时期前五大客户名单。客户兼供货商A是汽车主机厂，论述期内汇川时期向客户兼供货商A提供新能源汽车能源系统产物，同期亦向客户兼供货商A采购功率半体。
2023-2025年，汇川时期向客户兼供货商A的销售额远离为23.37亿元、16.74亿元、16.89亿元，远离占同期收入的7.7、4.5、3.8。2025年，汇川时期向客户兼供货商A的采购额为1.17亿元，占同期采购的0.4。
此外，客户兼供应商B为机车车辆及轨谈交通开导制造商，2023-2025年，汇川时期对其采购额远离为6.71亿元、7.26亿元、6.46亿元，占总采购额的比例远离为3.6、3.0、2.1；同期，汇川时期对其销售额远离为1.48亿元、2.3亿元、5.1亿元，远离占同期收入的0.5、0.6、1.1。
客户兼供应商C为功率半体器件制造商，论述期内汇川时期向客户兼供货商C采购功率半体，并向其提供时期开发职业及工业视觉系统产物。2023-2025年，汇川时期对其采购额远离为3.5亿元、2.48亿元、2.33亿元，占总采购额的比例远离为1.9、1.0、0.8。
客户兼供货商D为磁材及相关产物制造商及供货商，论述期内汇川时期向客户兼供货商D采购电机及永磁材料，而客户兼供货商D则回收汇川时期废物。2023-2025年，汇川时期对客户兼供应商D采购额远离为2.18亿元、4.93亿元、5.44亿元，占同期总采购额的1.2、2、1.8。
客户兼供应商E为线材及电缆制造商，论述期内汇川时期向客户兼供货商E采购漆包线，而客户兼供货商E回收汇川时期的废旧材料。2023-2025年，汇川时期对其采购额远离为2.2亿元、4.88亿元、5.57亿元，占同期总采购额的1.2、2、1.8。
也即是说，论述期内即2023-2025年，汇川时期存在同样的供应商及客户，该等主体与汇川时期的累计来回额60亿元。
五、结语
总体来看，算作工业科技集团，汇川时期的收入主要来自工业自动化与数字化、新能源汽车能源系统、新兴业务三伟业务，其2023-2025年营收三年复增长率为21.8，2026年上半年增速20。营收逐年增长的另面，其毛利率呈下滑趋势。其中，2025年新兴业务毛利率由2024年的31.8降至28.3。而收入组成面，近三年又期，工业自动化与数字化、新能源汽车能源系统计孝顺90收入，新兴业务收入占比不及6。
此外，汇川时期募投模样包括坐褥基地开发、彭胀与升，而三伟业务近三年产能欺诈率尚未足够。募资补背后，抵制2026年二季度末，汇川时期账上货币资金50亿元，且近三年计分成逾36亿元。不仅如斯，2026年3月，汇川时期发布公告称拟使用不外120亿元的闲置资金购买答理产物。
值得堤防的是，汇川时期近三年末买卖应收款项及应收单子捏续走，同期占营业收入的比例三成，且抵制2025年末存货逐年攀升至80亿元，其中在成品、制成品及在途商品的计占比也升至60。另外，汇川时期近三年关联来回金额累计80亿元，部分供应商“身兼”客户累计与汇川时期来回60亿元。
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